ОАО «Аэропорты Кыргызстана» (KSE: MAIR) 30 июля 2026 года представили финансовый отчет за 1-е полугодие и 2-й квартал 2026 года. Выручка от основного бизнеса за 1-е полугодие (H1) 2026 г. 4,67 млрд сомов по сравнению с 4,26 млрд сом в первом полугодии 2025 года. Рост в годовом выражении +9,81% (YoY H1). Выручка за 2-й квартал (Q2) 2026 г. (изолированно) 2,42 млрд сом против 2,30 млрд сом во 2-м квартале 2025 года. Рост +4,95% (YoY Q2).
Чистая прибыль за 1-е полугодие (H1) 2026 г. 2,66 млрд сом по сравнению с 2,46 млрд сом за аналогичный период прошлого года. Рост +8,17% (YoY H1). Чистая прибыль за 2-й квартал (Q2) 2026 г. 1,83 млрд сом сравнению с 1,80 млрд сом в Q2 2025 года. Рост +1,46% (YoY Q2).
Резкий скачок чистой прибыли во втором квартале связан с признанием доходов от ассоциированных и дочерних компаний на сумму 1,10 млрд сомов за полугодие, из которых 1,09 млрд сомов пришлись именно на 2-й квартал.
Общее количество акций по сравнению с первым кварталом пока не изменилось и составляет ~110.24 млн. шт., но 29 мая 2026 год акционеры на ГОСА одобрили новую закрытую дополнительную эмиссию (9-й выпуск, MAIR9) и количество акций увеличится еще на ~2 млн. шт. это размытие всего около ~2%.
За 1-е полугодие 2026 года с учетом нового количества акций заработали около ~22 сом на 1 акцию (EPS). Но ГОСА от 29 мая 2026 года акционеры утвердили дивиденды в размере 10.58 сом на акцию, что чуть выше моего прогноза и соответствует дивидендной доходности ~2.5% при текущей рыночной цене акций ~416 сом. Для получения дивидендов необходимо было держать акцию на дату 30 апреля 2026 года (дата отсечки). Выплаты начнутся с 1-го сентября и до 25-го сентября 2026 года через ОАО «Элдик Банк».
На ГОСА также был озвучен бюджет компании на 2026 год. Прогнозная выручка 9.96 млрд. сом, расходы 6.67 млрд. сом. Соответсвенно прогноз по чистой прибыли 3.29 млрд. сом. В случае, если не будет новых доп. эмиссий в 2026 году, то можем рассчитывать на рекордно низкие дивиденды в размере 7.32 сом на акцию, при рыночной цене 416 сом и стандартной выплате 25% от чистой прибыли это доходность ~1.76% в годовом выражении.
Компания проходит через фазу масштабных капитальных инвестиций в расширение инфраструктуры — строительство новых и модернизация старых аэропортов, закупка самолетов и т.д. Кассовый CAPEX за 1-е полугодие 2026 г. уже 7,19 млрд сом по сравнению с 4,01 млрд сом за H1 2025 года. Прирост +79,26%.
Активы компании выросли на рекордные +73,69% с начала 2026 года — с 46,60 млрд сомов до 80,94 млрд сом. Прочие текущие активы выросли до беспрецедентных 28,22 млрд сомов (с 1,84 млрд). Данная сумма, вероятнее всего, представляет собой дебиторскую задолженность государства (ГАУГИ) за неоплаченные до конца этапы 8-й эмиссии акций.
Высокие капитальные затраты и рост Активов продолжают давить на рентабельность ROA и ROE, прогнозные показатели рентабельности на основе бюджета на 2026 год сейчас на рекордно ником уровне ROE 4.4% и ROA 4%. При этом прогнозная маржинальность основного аэропортового бизнеса без оглядки на активы в годовом выражении должна немного подрасти до ~33%, а в рамках всей группы за 1-е полугодие вообще достигла рекордных 75% за счет прибыли от дочерних предприятий. Инвестиции компании пока не работают, новые терминалы и прочие инвестиции в будущее начнут приносить доходы позже от роста туризма и соответсвенно пассажиропотока.
В августе 2026 года аэропорт «Каракол» после реконструкции принял первый технический рейс Airbus A320. ВПП удлинили с 2 450 до 3 750 м. Установили новое светосигнальное оборудование и систему инструментальной посадки ILS. К открытию горнолыжного курорта Алатоо-Резорт аэропорт уже может принимать магистральные лайнеры и соответсвенно обслуживать больше пассажиров. Подобные изменения постепенно ждут нас и с другими терминами (например новый терминал аэропорта Тамчи на Иссык-Куле или строящийся аэропорт в городе Манас (Джалал-Абад)).
Долговая нагрузка почти удвоилась, но по прежнему все еще очень низкая ~5.8 млрд. сом. Долг к капиталу 0.10.
При рыночной цене 416 сом форвардный мультипликатор P/E уже очень высокий 14.2 и уже на уровне нижней границе диапазона мировых аналогов (14-20). Показатель P/B 0.61 выглядит дешево, но надо учитывать, что в активах учтена задолженность ГАУГИ, а также в целом могут наблюдаться проблемы с рыночной независимой оценкой активов. Балансовая стоимость акции (BVPS) 681,85 сома.
Последние 4 месяца (с марта) рыночные сделки на КФБ стабильно проходят ниже номинально стоимости 424 сом в диапазоне 409-420 сом за акцию. Акционеры по прежнему боятся дальнейго размытия капитала доп. эмиссиями. На ГОСА 29 мая 2026 года в ходе обсуждения один из миноритариев отметил существенное снижение стоимости акций компании на рынке, что ограничивает возможности миноритариев по их реализации. Он предложил рассмотреть вопрос о выкупе акций у миноритариев по «справедливой цене» с учетом исторических рыночных показателей в случае трансформации компании в национальную. Председатель собрания М. Конурбаев принял это предложение к сведению.
Объемы торгов на вторичном рынке в целом за 2-й квартал в целом на уровне 1-го квартала, но с заметным снижением июле. Скорее всего это связано с летними отпусками и снижением деловой активности.
Резкого увеличения или падения количества сделок тоже не наблюдается.
Отдельного внимания заслуживают результаты дочерних компаний за 2025 год, которые исторически публикуются только в годовых аудиторских отчетах. Годовой отчет вышел 18 июня 2026 года и я не разбирал его отдельно на этом сайте, так что самое время это исправить.
В 2025 году в структуре дочерних предприятий ОАО «Аэропорты Кыргызстана» (все находятся в 100% собственности группы) произошли тектонические сдвиги:
- ОсОО «Асман Ойл Компани» (топливообеспечение):
- Выручка 2025: 11,65 млрд сом против 5,40 млрд сом в 2024 году (рост на +115,8%).
- Совокупный доход (чистая прибыль) 2025: 1,21 млрд сом против 619,82 млн сом в 2024 году (рост на +94,4%).
- Компания закрепила за собой статус ключевого генератора прибыли группы после того, как стала единственным заправочным оператором.
- ОсОО «Авиакомпания «Asman Airlines» (авиаперевозки):
- Выручка 2025: 1,45 млрд сом по сравнению с 165,48 млн сом в 2024 году (рост в 8,8 раза!).
- Совокупный доход 2025: чистая прибыль 78,04 млн сом против чистого убытка в размере (174,82) млн сом в 2024 году.
- Запуск полноценной полетной программы позволил авиакомпании перевезти около 350 тыс. пассажиров и совершить 2,5 тыс. рейсов, связав все 11 аэропортов страны, и впервые выйти на операционную прибыльность.
- Перевозчик готовится к активному выходу на международные направления и собирается закупить еще 8 (дополнительно к 2-м уже заказанным) вместительных Airbus A321 в течении 5 лет.
- ЗАО «Компания Манас Менеджмент» (грузовой терминал и бортпитание):
- Выручка 2025: 776,16 млн сом против 725,76 млн сом в 2024 году (+6,9%).
- Совокупный доход 2025: 383,95 млн сом по сравнению с 402,44 млн сом в 2024 году (снижение на -4,6% из-за роста операционных издержек)
- ОсОО «Манас Тренинг Центр» (обучение персонала):
- Выручка 2025: 17,63 млн сом (2024 г. — 13,25 млн сомов).
- Совокупный доход 2025: прибыль 1,59 млн сом (2024 г. — 0,77 млн сомов)
- ЗАО «Топливный Центр»:
- Выручка 2025: 2,75 млн сом (2024 г. — 4,20 млн сомов).
- Совокупный доход 2025: прибыль 1,14 млн сом против прибыли 3,51 млн сом в 2024 году
- ОсОО «Манас Тур» (туризм):
- Совокупный доход 2025: чистый убыток (0,56) млн сом, что значительно лучше показателей 2024 года, когда убыток составлял (4,87) млн сом.
- ОсОО «Манас Хендлинг Групп»: в 2024–2025 гг. не вело активной операционной деятельности (выручка отсутствует).
К сожалению, до сих пор отсутствуют производственные показатели по пассажиропотоку и количеству международных и внутренних рейсов. PR отдел ОАО «Аэропорты Кыргызстана» в лице сотрудницы А. Х. 2 раза обещал предоставить их, но это так и осталось обещанием. Позже со мной связалась другая сотрудница и тоже обещала дать ответ на следующий день и точно так же пропала, что, к сожалению, испортило впечатление о PR отделе компании в целом. Данные о пассажиропотоке и совокупном количестве рейсов удалось добыть из открытых источников.
Акции в моменте не выглядят привлекательными для дивидендного инвестора. Низкая доходность и размытие доли миноритариев через выпуск новых акций делают историю неопределенной. Тем не менее покупка акций по цене 416 сом в долгосрочной перспективе выглядит фундаментально оправданной за счет очень низкого коэффициента P/B (0,61) и чистой рентабельности основного бизнеса выше 50%. В то же время размытие прибыли на 110 млн акций замедлило темп роста EPS, что инвесторам необходимо учитывать при долгосрочном планировании.
Данный обзор носит исключительно информационный характер, отражает личное мнение автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Любые упомянутые финансовые инструменты, ценные бумаги или операции приводятся исключительно в качестве примеров и не могут служить руководством к действию. Автор не несет ответственности за возможные убытки, возникшие в результате принятия инвестиционных решений на основе предоставленных материалов, поэтому перед совершением любых сделок вам необходимо самостоятельно оценить риски или обратиться к лицензированному финансовому советнику.
